机器人减速器、军工、3C加工多点开花

秦川机床(000837)

投资逻辑

受益陕西省国企改革，成为机床行业综合性高端装备供应商：2014 年，秦川集团通过资产重组实现整体上市，原属集团的资产和业务全部进入上市公司，成为以高端数控机床为代表、以关键功能零部件为特色的综合性高端装备供应商。公司一方面将凭借注入资产完善主营业务、加快转型升级；另一方面将借助上市公司的资本市场运作平台，促进公司持续发展。

机床行业增长的逻辑：1）高附加值产品逆势增长。虽然机床产品整体呈现下滑，但“专、精、特”等高附加值产品呈现出逆势增长态势。2）进口替代空间大。我国每年中高档数控机床消费金额60 亿元左右，其中85%左右进口，未来进口替代空间较大。3）工业4.0 需求让机床行业走出低迷。在工业4.0 背景下，专用机床服务于机器人减速机精密加工，具有很大的融合发展空间。4）机床后市场前景广阔。我国机床消费额连年位居全球第一，由此衍生的“后市场经济”存在巨大的发展空间。

掘金机床后市场，推进“服务型秦川”企业战略。打造“现代制造服务业”是公司“3 个1/3”战略的重要一环。公司积极落实“服务型秦川”的企业战略，近三年来修复、改造、升级机床及专用设备而400 多台，累计实现销售收入2.5 亿元。

机器人减速器项目已突破制造工艺瓶颈,手机外壳加工业务锦上添花雷火app。减速器是机器人的核心零部件，是制约国内工业机器人发展的重要因素。公司投资1.94 亿元的“工业机器人减速器”项目已突破制造工艺瓶颈，进入系列拓展与中等批量生产准备阶段。公司旗下宝佳机床生产的精雕机用于手机金属外壳加工，前景广阔。

投资建议

我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为39.10 亿元、45.20 亿元和53.30 亿元，分别同比增长11.7%、15.6%和17.9%；归属母公司净利润分别为0.9 亿元、1.46 亿元和1.77 亿元, EPS 分别为0.13/0.21/0.263 元，对应PE 为113/69/57 倍雷火。考虑到公司军工业务+机器人减速器+手机金属外壳加工业务放量，国企改革有望落地，我们给予“增持”评级。

风险

机床行业持续低迷、工业4.0 推进缓慢、机器人减速器进展不达预期。